直播室:“陆家嘴资本夜话”系列讲坛第3期——贸易战、汇率趋势、货币政策


2018-03-29 15:26:54  北京时间

直播尚未开始!

2018-03-29 19:04:33  北京时间

直播即将开始!本次直播员:施瑜宁 魏小蔚 统筹:李志琴 摄影/图片:金伟良

2018-03-29 19:12:11  北京时间

【陆政】:尊敬的各位领导、各位嘉宾:大家晚上好!非常感谢大家能够出席今天的“陆家嘴资本夜话”系列讲坛第三期:贸易战、汇率趋势、货币政策的主题报告现场。我是主持人陆政,来自钜派投资集团。“陆家嘴资本夜话” 由陆家嘴金融城发展局、上海市上市公司协会、上海市银行同业公会、上海市基金同业公会、上海市股权投资协会、上海互联网金融行业协会、上海支付清算协会、中国金融信息中心共同主办,钜派投资集团、有鱼普惠联合主办。

2018-03-29 19:13:31  北京时间

【陆政】:今天我们很荣幸地邀请到了交通银行首席经济学家连平先生为我们“陆家嘴资本夜话”做第三讲,让我们以热烈的掌声欢迎连平先生的到来!今天,我们还邀请了沪上商界、学界、金融界的精英们。由于时间有限,我不在此做一一介绍,非常感谢你们的到来!同时,欢迎大家扫描手环上的二维码,关注中国金融信息中心微信公众号,还可以扫描屏幕上的二维码加入我们今天的现场微信群。现在有请中国金融信息中心党委副书记、董事罗绮女士致辞。

2018-03-29 19:14:31  北京时间

【中国金融信息中心党委副书记、董事罗绮】:尊敬的连平先生,各位领导,各位嘉宾,大家晚上好!欢迎大家今天晚上来到我们中国金融信息中心参加“陆家嘴资本夜话”第三讲。“陆家嘴资本夜话”系列讲坛是中国金融信息中心联合权威机构搭建的众多平台中的一个,每次将邀请一位既具实战经验又有理论修养的大咖来主讲,分享经验、传授知识、发布信息,助推上海国际金融中心建设的国家战略。

2018-03-29 19:16:20  北京时间

 【罗绮】:上海国际金融中心建设是重要国家战略,我认为,金融中心的背后必然是一个知识中心、思想中心和信息中心。“陆家嘴资本夜话”采取专题讲座的方式,每期邀请一位专家,用一个晚上的时间将专题讲深讲透,同时,也让陆家嘴金融城的白领、金领听得过瘾、有所收益。

2018-03-29 19:16:43  北京时间

 【罗绮】:陆家嘴资本夜话第一期,我们邀请了上海黄金交易所理事长焦瑾璞先生主讲《2018黄金市场发展和资产配置》;第二期,我们邀请了金砖新开发银行副行长祝宪先生主讲《从布雷顿森林体系的演变、挑战和改革谈起》。本期我们有幸请到了交通银行首席经济学家连平先生主讲《贸易战、汇率趋势、货币政策》,这个主题也是时下的热点,相信今天到场的嘉宾都非常关心。

2018-03-29 19:17:03  北京时间

 【罗绮】:陆家嘴资本夜话每场活动都邀请了500名陆家嘴周边乃至全市的企业家、金融从业高管、白领等参加;中国金融信息中心所属的陆家嘴金融网对讲坛进行全程图文直播,中国金融信息中心公众号对讲座实录进行了整理和发布,线下和线上的传播起到了良好的互动,不断扩大平台的影响力。

2018-03-29 19:17:25  北京时间

【罗绮】:中国金融信息中心是新华社的直属机构,我们的大厦位于东方明珠东侧,被誉为“东方蓝宝石”,是陆家嘴金融城的新地标。中国金融信息中心不仅仅是一幢楼,更是一个平台,一个开放、服务、分享、共赢的多功能、国际化平台,一个为国际金融中心建设服务的资源性、服务性、功能性平台,我们致力于打造一个服务上海、辐射长三角乃至享誉全国的财经新地标、金融大讲堂和卓越的文化新空间。预祝今天的讲座圆满成功。谢谢大家。

2018-03-29 19:19:29  北京时间

【陆政】:非常感谢罗书记的致辞和发言。在连平先生开始本次活动的专题演讲之前,我将对他做一个简单的介绍:连平先生现任交通银行首席经济学家,博士,教授,博导。中国首席经济学家论坛理事长、中国金融40人论坛常务理事和资深研究员、中国银行业协会行业发展研究委员会主任、中国社科院陆家嘴研究基地学术委员、国家金融与发展实验室理事、上海市经济学会副会长,享受国务院政府特殊津贴,多次出席国务院总理主持的专家座谈会。主要研究领域涉及宏观经济运行与政策、国际金融和商业银行。发表文章500余篇,出版著作14部,主持完成国家级、省部级以上研究课题30余项。《利率市场化:谁主沉浮》专著获中国银行业发展研究优秀成果评选特等奖,荣获媒体颁发的“明星经济学家”、“领袖经济学家”等称号。让我们以热烈的掌声有请连平先生上台,做“贸易战、汇率趋势、货币政策”的主题演讲。

2018-03-29 19:26:27  北京时间

【连平】:大家晚上好!首先我要感谢大家,一天工作已经很辛苦了,晚上还来参加这个活动。现在有关这个问题的热度,可以从今天会场的气氛感受得到。在接下来的时间里面,我将和大家一起讨论、梳理一下这个话题:贸易战、汇率趋势和货币政策。第一,梳理分析一下中美之间的贸易战将会是什么样的态势?第二,这个贸易战打或者不打,对未来汇率的趋势以及货币政策会带来什么样的影响?我想,这个都是大家关心的。我也只是谈一些我个人的看法,更多的是一些如何看待这个问题的角度,以及我们对这些问题趋势性的分析,供大家参考。

2018-03-29 19:28:46  北京时间

【连平】:大家知道,今年以来,特朗普政府终于露出了“獠牙”,在贸易问题上面举起了“贸易保护主义”的大棒,开出了非常清晰的几个单子,第一个是钢和铝,之后是对我们600种商品要考虑征收一定程度的关税。在这里首先我们需要探讨的是特朗普政府究竟想要达到什么目的?我在这里把他的动机分成两块:第一个是国内的动机,他在实施这个政策的时候,究竟想要在国内达到什么目的?第一个,我觉得他是要履行他所作出的承诺。他在竞选的时候立下誓言,要保护美国的利益,要美国优先,当然毫无疑问要保护美国的利益,美国的利益在什么地方损失得最多,他就要在什么地方下手。在他们看来,贸易逆差,尤其是巨额的逆差,给某些国家带来了某些好处,对他来说是不可容忍的,所以在他竞选的时候,这个竞选的主张获得了很多选民的赞同,大家都觉得美国在这方面亏了,要采取措施保护自己。

2018-03-29 19:29:41  北京时间

【连平】:保护,就是要削减贸易赤字,减少逆差。我认为减少逆差这个问题,是一个标,但不是一个本,本是要推动它的制造业发展,所以不平衡是标,制造业是本。为什么呢?就是因为巨额的贸易逆差,使得美国的制造业难以获得很好的发展。其实在我们看来,正是因为美国的制造业已经没有了竞争的优势,所以在不断的增加在这方面的逆差。所以对他来说,他希望能够对这些相关的国家采取措施,使得贸易的顺差能够减少,美国方面的逆差减少,通过这样一个调整,使得国内的制造业获得重新发展的空间,这是特朗普政府非常想达到的一个目标。

2018-03-29 19:33:04  北京时间

【连平】:当然了,在这个过程中间,我们认为一方面是推动制造业的发展,最后会带来相关投资的发展。因为制造业发展,导致境外很多大的美国公司要回到本土投资,所以一定会带来投资的增长。因此,制造业重新出发,投资有了明显的增长,那美国经济未来的增长不是问题,这是他想要达到的目标。

2018-03-29 19:33:37  北京时间

【连平】:那我们来看看美国的逆差规模,那确实是比较大的。中国和美国有两个统计数据:美方的统计中,2017年贸易逆差中,美国对中国一方的逆差达到3700亿美元;但我们的统计数据是2700亿美元,双方口径不同。涉及到第三方,则主要是转口的,跟香港、台湾有关的这些贸易是永远打不清的一个官司,因为他肯定是坚定运用他的统计方法,而我们肯定也不会接受他的方法。

2018-03-29 19:34:28  北京时间

【连平】:但总的来说,大方向是一致的,就是中国是美国最大的贸易逆差的来源国。这种状况,现在来看比过去还好一些,过去美国对外所有的逆差,百分之百是由中国带来的。目前美国对外逆差中65%是中国带来的,中国所占的比重已经下降,但依然是超过60%的最大的贸易逆差的来源国,所以他的大棒举起来,肯定首先是针对中国。

2018-03-29 19:36:22  北京时间

【连平】:我们再看看他在这项措施中间,想对中国达到什么目的。毫无疑问,要求缩小你的顺差。对于美国来说,最近这些年来,他们一直在打算盘,中国获得了这么多的贸易顺差,比如说最近十几年,总共获得了4万多亿美元的贸易顺差,而美国在反恐的过程中花掉了5万多亿美元,你获得了巨大的贸易顺差,推动了经济高速的发展,在美国看来,中国是拿到了许多美国的便宜,是美国帮助了你,对美国人来说是不可接受的。所以他首先希望要制约你的贸易逆差,同时要打击技术产品对美国的出口。

2018-03-29 19:37:50  北京时间

【连平】:最近网上也有这样一张表,一边中国准备对美国进行反击的主要是农产品,一边是美国对中国要进行征收关税比较多的是高新技术产品。事实上,美国想要达到推动他的制造业的发展逻辑上是一致,美国有很多高新技术产业的企业在中国进行投资,美国希望对这些产品征收高额的关税,让你生意做不成,那么美国在中国的这些公司在中国待不下去了,美国这时候提出我要给你减税,你可以回来,所以希望将美国的许多正在从事高新技术产业生产在中国的这些企业能够回去,回去了,这一块的顺差也就没有了。

2018-03-29 19:41:13  北京时间

【连平】:但更重要的是,回到美国,支持了美国制造业的发展。同时2025年,中国要建立一个很强的制造业的国家,你的目标就很难实现,因为这里面许多美国相关的企业撤回去了。美国这个措施出来以后,打击了许多美国的企业,就是要打击这些美国企业,让他们在中国生产出口美国的事干不成,同时美国提供大量的优惠,希望你们回到美国来,老老实实在美国开展生产。

2018-03-29 19:43:59  北京时间

【连平】:美国现在扼制中国的民意是非常强的,大概就在三十年前,我们很多中国人还在说美国人对中国是比较友好的,再往前推更是如此,长期以来美国在大洋彼岸对中国一直是比较同情的。但是最近五年、十年来,情况发生了很大的变化:我们可以看到美国有大量的精英分子,对中国迅速的崛起——尤其是长期以来中国发展的增速较快——美国希望在持续推动中国经济增长双边增加交流的过程中,能使中国有所改变,即朝着他们所希望看到的方向去发展,其结果没有实现这一点,倒反而越来越强大,这是美国不能接受的。

2018-03-29 19:44:56  北京时间

【连平】:所以在这一点上,我们要看到确实发生了很大的变化,这也是实事求是的、无法回避的。我们看到很多右翼分子写了很多书,逻辑混乱、不讲道理;但不管怎么说,反映了一种情绪,不是光个人,还是一个集团,不光是利益集团,还有很多普罗大众,它也有利益在中间。所以这个问题对我们来说,确实是需要引起高度的关注。

2018-03-29 19:45:43  北京时间

【连平】:我一直在讲这句话,2018年注定要成为中国历史上要重重写下的一笔。十九大之后,中国进入了一个新时代,基本矛盾、发展目标都发生了非常大的变化,比如说经济高速增长走向高质量的发展,就是一个质的变化,进入了一个新时代,要求完全不同,基本矛盾也发生了明显的变化。所以从国内来看,这是一个重大的变化,在未来五年十年甚至更长的时间,这些重大的政策以及战略的导向,会对经济运行各个方面都会产生影响。但另一方面,那就是美中关系从2018年开始进入了一个不确定性非常大,而且时常会有更多的冲撞、更多的对峙的时期。

2018-03-29 19:46:18  北京时间

【连平】:那么大家说,为什么不是特朗普上台的时候就开始这一时期呢?特朗普上台之后有过一些动作,但由于他在整个政策框架最终落地的时候,遇到了共和党内部有意无意的一些阻拦,所以他的政策在最终落实时遇到了很多问题,而且当时总统宝座还没有坐稳。而今年是他的第二年,人事关系基本上已经调整到位,该做的事情都已经想好,所以接下来他做很多针对中国的一系列的事情。獠牙我们已经看到,接下来我们还会看到更多的獠牙,在这个问题上,我们必须要保持高度的警惕性,丢掉任何的幻想,这是对他们动机的一个分析。

2018-03-29 19:48:01  北京时间

【连平】:接下来说一说影响,中美之间如果开始贸易战,会带来什么影响?现在讨论这个问题的时候,我们也看到各种言论都有,但可能忧心忡忡的不占少数;有的说双输,但中国输不起;有的专业人员说输不起,你没有资源、没有技术,你的外汇掌握在别人手里等等。双输这个判断,我想大部分人还是认可的:贸易战大家都得不到好处,肯定有不同程度的损失。但是呢,我想说的“双输”是非对称的双输,而所谓非对称的双输,一是从直接影响来看,二是从更大的范围看贸易战之后,两国经济政治文化各个方面,它所能承受的力度。

2018-03-29 19:50:26  北京时间

【连平】:首先看比较直接的影响,其实贸易战对美国的影响不会小。虽然美国现在一年出口到中国的货物、商品、服务大概是1000多亿美元,我们出口到美国的是4000多亿美元,有2700多亿美元的顺差,我们较大。但对美国来说,它毕竟有相当多的产品在中国落地,中国是他的第三大出口市场,一旦打起来的话,对于美国来说,首先是它的工业、制造业会受到一些影响。美国是处在供应链的高端,中国是处在供应链的中低端。

2018-03-29 19:51:45  北京时间

【连平】:事实上在贸易过程中间,美国是实际利益的获得者,在这中间他获得了大量的利益顺差、赚了很多钱。最终体现在中国和美国的贸易中间,我们是获得了很多顺差,但这个顺差不意味着赚钱,赚到利润和国家获得的顺差不是一个概念。所以我们仔细地去分析的话,大量的中间利益是给美国赚去了,也就是说大批美国的企业在中国从事生产,它才是真正赚钱,而只是从最终的贸易顺差来看,似乎中国获得了很多好处。

2018-03-29 19:58:00  北京时间

【连平】:那么从中国的货物贸易顺差来看,大约60%来自于外商的企业,来自于加工贸易的领域。这中间其实大量的外商企业赚了很多钱,有大量的数据都可以说明,这里我不再详细说了。

2018-03-29 20:00:52  北京时间

【连平】:从贸易增值核算的中美贸易的顺差,比传统方式统计的中美贸易顺差来看,要低50%左右。一旦对全球的供应链产品征收高关税,由于出口的增值率比中国要高很多,所以美国同样也会受到不小的冲击,这是一个方面。第二个就是零售业,大家知道,我们出口到美国去的很多产品,纺织、玩具,还有各类杂物,数量并不少,总量是比较大的。

2018-03-29 20:01:27  北京时间

【连平】:我们之所以大量地出口到美国,占了市场较大的份额——有些类型的产品我们都占到60%以上的份额——之所以我们有这么大的份额,就是因为我们的质量不错,我们的成本也比较低,所以它的价格是比较低的。这些产品具有很好的竞争力,这个竞争力就是质量加上价格。

2018-03-29 20:01:59  北京时间

【连平】:如果它对我们征收高额的关税,这些产品输入美国市场受到很大制约的话,必定会有其他国家的产品填补这个空白。毫无疑问这些国家的产品原来进不了美国,因为它竞争不过中国的产品,现在它质量不见得比中国好,价格一定比中国高,这样一来会带动整个美国消费品的价格出现上升,还会带来许多问题。

2018-03-29 20:02:48  北京时间

【连平】:这个问题五六年前曾经有过一个例子。当时美国对中国的玩具采取了措施、征收高额的关税,这么一来,中国原来输往美国的许多玩具进不去了。进不去了,他当然可以找替代品,从其他国家搞来很多玩具,放到货架上。那么就出现小孩子经常在这些商店里打滚,因为父母每年给他买玩具的钱是一样的,但玩具涨价了,小孩拿着这个钱,一看价格出现这么大的上升,他就受不了了,就在地上大哭大闹,这个是有很多报道的。

2018-03-29 20:03:22  北京时间

【连平】:这说明什么呢?从质量和价格来说,中国的商品之所以能够在美国占据如此的地盘,是因为我们有很强的竞争力,体现在质量和价格两个方面。如果你对中国的这些产品征收高额关税导致无法进来,他就找替代产品,就带来很多的问题。这个道理美国不是不懂。

2018-03-29 20:03:42  北京时间

【连平】:美国的商务部长接受采访,他讲到中国对美国的大豆征收高额的关税,进口大幅度的减少,然后所有的逻辑跟我刚才讲的是一样的;中国要寻找大豆的替代品,这个逻辑是针对你讲的,用他自己消费品的时候,他就不说了。其实这个逻辑是一样的逻辑,这就是我们讲的贸易战没有赢家,肯定会对双方都带来比较大的负面效应。

2018-03-29 20:04:43  北京时间

【连平】:但是我们说,美国毕竟还是中国最大的顺差来源国,中国出口对美国市场的依赖度整体上是比较大的,4000多亿,说明大批的商品,美国可以随时采取措施,在这中间寻找很多他认为合适的商品对你进行制裁,这是一个最基本的状况。

2018-03-29 20:05:20  北京时间

【连平】:然后再来看中国对美国市场的依赖度,现在是在逐步的下降了。刚才我们也讲了,原来它的顺差100%都是来自于中国,现在比例下来了。同时,我们在过去十年来,中国的出口占GDP的比重,2006年是35%,依存度很高,加上进口的话要超过50%,叫做国际市场的依存度,现在我们只看出口,他当时要占到35%,而现在降到了18.5%,大致削减了一半,削减的幅度是比较大的。

2018-03-29 20:06:06  北京时间

【连平】:那么再看贸易顺差占GDP的比重,2007年的时候是最高点,大约是顺差就占到我们整个GDP的7.5%。所以国际上在那段时间对中国进行攻击,这就是一条很重要的理由,你的经济发展,7.5%占的比重是从全球所获得的贸易顺差,如此高的贸易顺差,对你中国经济的影响是非常大的,所以觉得是不平衡的。那么2017年的时候,这个比重就降到了3.5%。

2018-03-29 20:06:50  北京时间

【连平】:在国际货币基金以及国际其他一些重要机构,对于一个国家的经常项目的顺差占GDP的比重,大概是有一个基本的标准,就是说一般不能超过3%。我们现在的比重已经降到了1.5%,贸易顺差是3.5%,但是我们还有非贸易,非贸易我们是大量逆差的,所以从经常项下来看只有1.5%,降到了一个比较低的水平。而原来高的时候要高到9%左右,接近10%,所以这是国际上批评中国当时一个重要的工具,中国呢也认识到这一点,所以在2009年以后采取了很多措施,促进贸易的平衡,不要那么多的贸易顺差。

2018-03-29 20:07:30  北京时间

【连平】:我们今天讲这个数据什么意思呢?就是说这个比例是降下来了,你对中国的贸易顺差采取制裁的措施,削减你的顺差,对我们整体的影响没有像过去来得那么大。当经常项下的顺差占到GDP接近10%的时候,由此国际上对中国采取的这些措施所带来的压力是不是会很大?而现在比例明显的缩小了,既使在这个中间有一系列的措施,比如说1000亿美元的顺差削减的话,对我们的影响相对来说比过去要来得小得多,这是不是意味着我们的承受能力比过去强得多。

2018-03-29 20:08:13  北京时间

【连平】:那么从商品领域来看,现在可以列出的大概是这样一些商品,电信科技、机电产品、家具、玩具、纺织服装等轻工业产品,还有橡胶等几个大类可能会受到的影响比较大,这是相关领域中间从事生产销售确实要引起关注的。那么这个影响究竟有多大?可以有各种计算的方法,但因为这些方面确切的东西还没有出来,比如说这一类产品征收多少关税,都还没有定,所以还很难说。

2018-03-29 20:12:34  北京时间

【连平】:如果我们假定特朗普提出一个希望能够削减中美贸易1000亿的顺差,我们现在不是2700亿的顺差,他认为你是3700亿的顺差,首先你要减掉1000亿的顺差,如果拿1000亿的顺差来计算的话,可以得出这样四个结论,一是中国对美国出口总额最大可能会削减20%,不要小看这1000亿美元的顺差,真的削减掉的话,只是考虑强制进行出口削减,可能就是20%以上,这个压力也不小。

2018-03-29 20:13:51  北京时间

【连平】:然后对于整个中国出口总额的预计,可能最大会削减到5%,整个出口的总额是减掉5%。2018年出口的增速由此就有可能下滑到5%左右,2018年还是增长的,但增速可能是降到5%左右。我们原来预计,根据2018年中国经济整体运行的状况来看的话,2018年出口的增速应该说在10%以上还是有可能的,全球经济状况也在好转的过程中。由于这个贸易战从静态角度考虑的话,削减1000亿美元的顺差的话,有可能使得原来10%以上的增长降到5%左右,但还是增长的,增长的幅度明显下降。

2018-03-29 20:15:13  北京时间

【连平】:另外中国的GDP会受到多大的影响?现在大致在这个框架下进行测算的话,市场上有很多观点:有的认为有可能GDP削减0.1个百分点,有的认为会是0.3个百分点。我们测算下来认为可能是0.15到0.2个百分点,相对偏中性一些。也就是说,如果6.9%的增长——只是考虑这个因素,不考虑其它的因素——有可能会削减0.2个百分点,那就是6.9%到6.7%的增长,差不多这个水平。如果仅仅从这个角度去看的话,目前所提出的这张6000亿美元商品的单子,对中国经济整个运行状况的影响不会太大,冲击还是有限的。

2018-03-29 20:15:33  北京时间

【连平】:那么再说中国的内需,它的增长空间是比较大的。这一点我们跟美国还是有很大的不同:中国毕竟还是一个发展中国家,中国的人均GDP目前还没有超过1万美元,美国已经好几万美元了,所以它的增长空间是极其有限的,而我们增长的空间比较大。

2018-03-29 20:15:56  北京时间

【连平】:这里面涉及到十九大提出来的乡村振兴战略、消费升级的促进政策等等。我们认为从中国的内需来看,首先消费增长的空间还是比较大的,但是它的增长是相对比较缓慢的,不可能出现大幅度的波动。

2018-03-29 20:16:22  北京时间

【连平】:同时,中国的投资也还是有空间的,虽然投资的增速最近这些年一直在下降;但是我们认为毕竟到现在为止,中国的城镇化率还没有超过60%。这个城镇化率水平还是比较低的,发达国家都在80%以上。当然中国的人口众多,农村的规模、空间比较大,这种情况下,可能很快超过70%的可能性不大,未来继续朝70%的方向发展。那么在城镇化推进的过程中,毫无疑问还是会带来许多基础设施建设和城市公共设施的投资需求。

2018-03-29 20:16:58  北京时间

【连平】:同时,就制造业而言,新的业态,新的产业方面投资的需求也还是会保持一个不低的增速。所以对中国来说,投资不可能降到一个非常低的水平,尽管这两年一直是缓慢缓慢的在下降。今年1到2月份的投资数据出现了一些好转,有了一个反翘,比市场预期出现大幅度的上升,主要是因为房地产投资的增速在今年1到2月份出现大幅反弹。但从房地产相关统计构成部分的数据来看,似乎并不支持这一点。

2018-03-29 20:17:18  北京时间

【连平】:最后找到了一个最清晰的原因。那就是去年下半年,中国土地的出让规模增长是比较明显的;但土地购置费最后的支付在今年1到2月份才完成。这是最后计算投资的时候最重要的数据,集中在今年1到2月份,所以房地产投资出现了9.9%的增长,这是大家都没有预期到的。

2018-03-29 20:17:35  北京时间

【连平】:如果把这个原因剔除掉,往后看的话,房地产投资增速不可能维持在这个水平的,肯定要下去的。所以中国的投资增速今年还是会继续小幅度的下降,但还是会保持在一定的增速上,我们认为中国方面在未来一段时间,比如说五年、十年,投资还能够保持一个相对来说平稳的增长,而不会出现迅速的收缩。

2018-03-29 20:19:24  北京时间

【连平】:中国在财政政策、货币政策和产业政策的空间比较大。我们的财政状况显然是比较好的,中国政府的债务水平是偏低的,大概占GDP比重40%都不到,发达国家都很高,都在80%以上,甚至有的是100%。我们政府的杠杆率是偏低的,而且中国还有一个特点,这也是中国的体制使然,就是中央政府和地方政府的资产规模比较大,包括股权、土地等,这是发达国家的政府无法想象的。

2018-03-29 20:20:21  北京时间

【连平】:西方有很多人,老是用他的那套制度下、经济框架下的眼光来看中国,总是觉得中国的政府怎么这样子,他不知道中国政府的财务资源是如何的丰富,对中国不了解,了解了以后,他就会知道,在看中国政府的杠杆率的时候,需要放到全资产的角度去进行观察。因此,我们认为在需要的时候,中国的财政政策出手,对某些领域进行支持,应该说还是有较强的能力,这一点美国政府就没法比,虽然他钱是很多,但财政赤字水平比较高,债务水平也比较高。

2018-03-29 20:20:53  北京时间

【连平】:中国的货币政策,总的来说,它的基调不变,从货币政策目前的情况来看,未来它对市场发生变化所想要采取的措施以及他可以运用的政策资源,应该说都还是比较充裕的,不存在政策资源枯竭的问题。还有就是产业政策,未来也是可以通过我们的产业政策来有选择的支持受到贸易战影响的这些部门产业或者是企业类型,这是从政策的角度。

2018-03-29 20:21:37  北京时间

【连平】:还有一点,就是中国的“一带一路”已经打开了空间。我们看,2017年中国西部12个省市的外贸增速达到了23.4%,超过全国增速9.2个百分点,这是非常高的。之所以这么高,是因为和西部地区、西部国家、“一带一路”沿线国家之间的贸易增速非常快。2018年前两个月的外贸数据显示,中国对“一带一路”沿线国家进出口保持快速的增长,它的增速要比平均的增速高出5个百分点以上。

2018-03-29 20:21:54  北京时间

【连平】:由此,说明“一带一路”确实给中国出口开辟了一个新的市场,带来了较好的成长空间。也就是说在美国这边,如果发生贸易战导致中国出口受阻,我们可以通过“一带一路”的沿线所开辟的市场来扩大销售,至少可以部分弥补中美之间贸易给我们带来的损失。

2018-03-29 20:22:08  北京时间

【连平】:这里还列举了中国中西部地区创新能力的提升、技术发明的成长、技术输出以及吸纳的技术成果等等。这些增速都很明显比东部地区要来得快,这是我们整个经济体在应对可能对我们产生的压力时所具有的能力。

2018-03-29 20:25:30  北京时间

【连平】:还有一点也非常重要,就是我们现在金融风险的局面得到了很大的改善。2016年年底的时候,中央经济工作会议第一次把中国的金融风险列举得十分详细,会议上面一共讲了八个风险,过去没有听到过这么多。事实上再往前看的话,2013年一直到2016年,我们的股票市场、债权市场、外汇市场以及其他各方面,尤其是像互联网金融等等这些领域中间出现了一系列的风险,所以在2016年以后,中央把风险控制、管控系统性的金融风险作为工作的一个重心,由此在很多方面采取了许多措施,包括金融监管,对于同业业务、理财业务等等方面的监管持续收紧,把银行表外业务的一大块,许多都拉回表内。

2018-03-29 20:26:06  北京时间

【连平】:除了这个以外,对于金融监管的制度,也动了大手术,第一个,成立了金融委,在国务院这个层面加强领导。其实我们原来的“一行三会”存在许多短板,对于新型创新的领域监管中间有漏洞,有了这个高层次的委员会之后,可以把“一行三会”协调起来发挥作用。在今年又将银监会和保监会合并了,更有利于控制大型的金融机构,把监管统一起来,标准也统一起来。这两大措施,对于未来监管发挥作用,应该说是具有极其重要的影响。

2018-03-29 20:26:32  北京时间

【连平】:其实我们也可以这样说,全球发生过很多次金融危机,金融危机最根本的一条原因,不在于市场,市场本身就是自发的,关键的原因就是在于你没有管好市场,市场出现了风险的苗子,你没有管住他,市场出现了不该有的创新,你没有很好的去规范它。比如说2008年的时候美国的雷曼兄弟倒闭之前,美国的金融业的创新是大家难以想象的,美国的监管部门依然认为运行得很好,没有问题,我们觉得这些都不错,就是在这种盲目乐观的情况下,疏于监管,最终危机爆发,危机就是在这种情况下爆发的。

2018-03-29 20:27:09  北京时间

【连平】:所以我认为,在2016年以来,中国监管在这些领域中间不断的加强,自己非常清晰地认识到这是有风险的,而不是说现在没有问题,我要加强对它的监管,在各方面采取针对性的举措,有的是重大的举措,来监管这个风险。因此,我认为这个时候爆发风险的概率大大的降低了。我们说2016年以后,对于控制金融风险,很多举措的出台,接下来对于控制系统性金融风险来说,一定会发挥很好的积极作用。

2018-03-29 20:32:27  北京时间

【连平】:以上分析了动机、影响,概括起来说贸易战是双输,但双输中间是不平衡的,是非对称的双输。就一些领域的直接影响来说,可能中国受到的影响更多一些;但如果整体经济体的承受能力来看,我认为中国的承受能力比美国来得更大一些。

2018-03-29 20:32:47  北京时间

【连平】:接下来再看贸易战的短期走势。这两天其实气氛已经开始转化,美国不只一个官员出来讲了一些话,意思接下来就是谈判,已经透露出美国在这方面总的战略思路和具体的举措策略:一方面举大棒,特朗普上来之后,一开始的时候讲得很凶;然后再开始跟你谈条件,他是一个商人,他的做法是以战促谈。

2018-03-29 20:33:03  北京时间

【连平】:现在也有人说中国是以战促谈,我说不对,中国是防御反击,同时是以战减损。我们不是主动的,我反击,我要跟你战的目的是要减少我的损失;因为如果我不战,我的损失更大。然后在谈判桌上互不相让,减少损失,没有任何损失也是不可能的。

2018-03-29 20:33:31  北京时间

【连平】:刚才我们讲到了美国民意很强烈,觉得中国发展的这种状况不可接受,要扼制中国的发展。甚至于美国有的精英这样说:哪怕美国付出一定的代价,也要来扼制你。从这一点来看,有不少人的观点认为这次特朗普就会不顾一切地扑上来打贸易战。但我觉得不能把美国的民意和特朗普政府的思路混为一谈。

2018-03-29 20:33:54  北京时间

【连平】:从民意来说、精英份子来说,最好打击你中国,我损失也无所谓,反正接下来美国政局的动荡对于这些人来讲无所谓:因为谁当总统都是朝这个方向走的,如果说没有这样一番思路的话,你想在下一次竞选中间获得胜利几乎是不可能的。

2018-03-29 20:34:11  北京时间

【连平】:但特朗普就不一样。特朗普肯定眼下要做的事不光是一个中期选举,他已经启动了下一轮的竞选。他的目标首先是通过刚才一系列的措施让美国获得利益,同时要让他获得更大的民意支持,使得他在下一轮的竞选再当上总统。

2018-03-29 20:34:30  北京时间

【连平】:我们不要忘记了,特朗普把所谓的建制派的人和右翼的人赶出了美国政府,那么这些人在美国政府之外干些什么呢?肯定是在挖特朗普的墙角,谁能够承受如此大的羞辱?所以对特朗普来说,这方面的压力也非常大。因此他肯定不像美国民意这样,不管三七二十一打贸易战,他肯定会掂量一下,打贸易战,我有多少负面影响,我要避免负面影响,使得我得分。

2018-03-29 20:35:00  北京时间

【连平】:所以我认为特朗普肯定在接下来的谈判中间,希望能够促和,这也是他非常重要的目标。所以他大棒一甩以后,一直在透露这种意愿,谨慎乐观,是可以谈的。所以我的判断,对特朗普而言,其实最好的结果是不战而屈人之兵,这是他最想达到的。我们不让他达到,但我们知道他一定有底线,所以我们还是要强硬,还是要打。当然我们也不回避他,可以谈,我们越强硬,我们在谈判桌上损失的东西越少。

2018-03-29 20:35:29  北京时间

【连平】:其实前一阵子刘鹤在美国讲了这样一句话:我们接下来的开放是会超预期的;但人大开完了,迟迟没有公布这个超预期到底是什么。其实这中间,最大的一个方面就是金融业的开放,它可能比原先所讲的范围来得更大,力度更大,但不急于出台。为什么?接下来的谈判中美国要做让步,我们也要让步,现在把这个开放拿在手上,接下来谈判当中可以派用处了。

2018-03-29 20:36:38  北京时间

【连平】:当然在汽车方面,关税做一些下调。这个从长远来看,对中国的汽车制造业也是有好处的,我们还有很多领域都是可以进一步开放的。最近这两天,我们有关的一些重要的媒体,代表北京声音的一些重要的媒体一直在讲,我们的开放是自主的。这个话的意思很明白,接下来我们肯定要加大开放的力度,但这个开放的力度不是因为你跟我打贸易战才开放的,是我本来要开放的。

2018-03-29 20:36:55  北京时间

【连平】:所以对于特朗普的这套想法,简单的来说,不要去跟美国整个民意划上等号,他有他的策略。如果进一步推论的话,特朗普如果再当上总统的话,在后面四年中他会更疯狂,采取的措施力度会更大、更疯狂。往后中美的关系,对峙也好,冲突也好,是一个常态。

2018-03-29 20:39:06  北京时间

【连平】:刚才我们提到了我们的做法,策略就是防御反击、以战减损,战的目的也是为了谈判当中减少我们的损失。未来也不要简单地认为这6000亿这次抛出来之后,在谈成了贸易战之后就销声匿迹了,它还会在下一个阶段提出来,所以未来总归是打打谈谈,讨价还价,两边对峙是未来的一个常态。

2018-03-29 20:39:56  北京时间

【连平】:再说一些具体的,就是说中国反击美国贸易战,我们有些什么“武器”?第一个就是大豆,因为美国出口的大豆,最大的一个目的地就是到中国。中国对大豆的进口主要是两家,一家是美国,一家是巴西,美国的比重是37%,巴西是40%以上。而巴西60%的大豆卖给了中国,美国如果对我们的进口明显减少的话,从其他地方再去挖大豆的来源,难度就非常大,巴西已经60%都卖给你了。而中国自己的产量又比较低,要恢复这个产量不是一两年才能达到的,要经过一个过程。如果说在这个方面采取措施,针对性很强的话,有可能短期内我们自己也会有些麻烦。

2018-03-29 20:40:42  北京时间

【连平】:现在市场上已经出现了苗子,有的公司觉得接下来要打贸易战,而中国对美国最有针对性的做法,第一个就是大豆,现在可能进口就已经增加了,所以容易在未来带来市场价格较明显的上升,替代肯定不足第二个就是汽车,美国毕竟每年向中国出售了价值超过100亿美元的汽车,这方面是中美之间的焦点。所以经过谈判,我们认为中国方面在汽车进口关税的下调方面是有空间的。但考虑到中国汽车行业本身相对比较弱,技术完全靠自己的几乎是很少,所以在这个领域中间,还是要给我们留下一定的时间空间,逐步来适应。

2018-03-29 20:41:41  北京时间

【连平】:但确实从整个开放,以及这个产业长期发展来看,不给它点压力恐怕是不行的,就像我们改革开放之后,一直是通过贬值来刺激劳动密集型产品的出口,事实证明,长期推行对中国经济是不利的,后来加入WTO之后,情况有了很大的改变;第三个是飞机,中国的大的航空公司的飞机,买了很多。过去中美发生贸易战的时候,波音公司这些老板都是帮中国说话的,为什么呢?因为他要销往中国很多飞机。

2018-03-29 20:42:53  北京时间

【连平】:去年谈了以后,2000多亿美元中间不少有飞机,但未来较长时间的合同没有签,可能是一个备忘录,但对他来说,对中国的市场已经不像以前那样有更大的热情,为什么?因为中国自己已经开始生产大飞机了,这个趋势摆在那里。我们将来越来越成熟,种类也越来越多,飞机的市场,肯定将来我们自己能够把握。这样的话,长期来看,他在中国的利益肯定是要受到影响的。所以,我们说过去可能这些老板还很愿意帮中国去进行游说,现在他积极的程度肯定比过去完全不一样了。但这个行业进一步的开放,我认为是大势所趋。

2018-03-29 20:43:33  北京时间

【连平】:然后就是芯片,在这个方面,美国是有优势的。中国呢,也可以考虑更多的跟他进行合作,引进更多这方面的进口,这个对于美国来说是有利的。还有两个,一个是旅游,一个是国债,我认为这两个列在最后,意思就是不大可能引用这个工具对美国进行反击的,因为旅游的话,本身是中国老百姓的需求,限制旅游对大家来说,不是一件能愉快接受的事,一般来说是不大会去做。而国债,我认为更不会这样做,除非最后彻底摊牌,已经到了水火不容的地步,贸易战打得遍体鳞伤的时候才有这种可能。当你抛售美国国债的时候,价格肯定是下跌的,一旦抛售,你就无法大规模的抛售,这一招是最不可能用的,这是最最典型的两败俱伤的工具。

2018-03-29 20:44:43  北京时间

【连平】:对于未来中国从长期来看,中美之间的对峙可能是一个常态。对我们来说最重要的是做好事情,一个发展内需,第二是加强“一带一路”沿线国家的贸易往来,第三推动高新技术的创新和发展——到今天为止,美国依然是科学技术水平最高的国家。可能在未来八年十年,你的GDP超过了它,但在高新技术这个领域中间超过它,可能还要很长的一段时间。

2018-03-29 20:45:03  北京时间

【连平】:从这点来看,这个国家的真正实力不是简单在于GDP多一点或者少一点,而在于高新技术水平是不是跟别人保持差距,现在它就比我们领先很多。所以要成为真正的强国,高新技术是第一重要的。所以在十九大中间,专门有一大段讲了我们要建设创新型国家,要它放在极其重要的位置说。还有我们贸易结构的调整,包括区域结构,包括产业结构。

2018-03-29 20:45:23  北京时间

【连平】:接下来我想再花半个小时讨论一下在贸易战阴霾下面的汇率走势与货币政策。首先我们简单回顾一下,当年美日之间的贸易冲突。1985年签署了《广场协议》,背景就是日本对美国的贸易顺差持续扩大,所以美国联络其他的一些国家,对日本和德国施加压力,签了这个合同。合同最重要的一条,就是日元要大幅度升值。据说,在这个会上,日本的央行说没问题,20%问题也不大;但后来不是20%,是三年之内整整升值了一倍以上。

2018-03-29 20:45:43  北京时间

【连平】:我们先看这个贸易的状况。1985年日本对美国的贸易顺差最高,后来就持续回落。那么在这个背景下面,《广场协议》签订之后,美元对日元的汇率就大幅度的贬值,85年之后,86、87这几年下行的幅度是非常之大的,最高的是1美元可以兑换260个日元,然后掉到了150个日元不到,差不多就是一半。然后继续往后推,一直到1996年,降到了最高的时候是1个美元兑换78个日元,日元升值到这个幅度,也就是日本经济陷入到巨大危机的前夜。

2018-03-29 20:46:05  北京时间

【连平】:那么中国和日本,还是有很大的不同。大家想到这个问题,就能想到当年日本也就是在美国贸易保护主义大棒下逼迫它的汇率大幅度的升值,结果就带来了日本经济的灾难。首先,我们认为日本和美国的关系和中美关系是截然不同的。日本只是美国政治、军事大的霸主地位下面的一个小兄弟,是要听话的,美国在日本还有很多军事基地。所以日本对于美国差距也还是比较大,日本对美国市场的依赖度也很高,同时对美国所提出的很多要求,日本也只能照做,不可能违背其意愿。

2018-03-29 20:46:34  北京时间

【连平】:在这个过程中,美国政府强有力的一个态度,那就是你的顺差必须削减;必须削减顺差的一个重要手段,就是你的日元一定要升值。日本在强力压迫下没有办法,当时日本对美国出口占到日本总的出口的30%,三分之一是出口到美国去了,美国市场如果发生比较大的变化,出口迅速减少,对日本经济的影响就比较大。而日本经济GDP的5%以上是来源于美国的需求,日本对美国也出口了很多本国的品牌,因此限制日本出口,对美国就业的影响可以不计。

2018-03-29 20:46:53  北京时间

【连平】:所以日本在整个博弈过程中,是处在一个明显的弱势。当时的日本确实是贸易顺差也比较大,日元面临着升值的压力。就此而言,国际上长期以来,这个趋势是比较明朗的——就是贸易是顺差的话,你的货币接下来强势升值是非常清晰的、逻辑上一致的。反过来说你的贸易持续逆差的话,你的货币就要贬值。

2018-03-29 20:47:19  北京时间

【连平】:所以美国在七十年代以后,基本运行态势是贸易逆差越来越大,美元持续处在一个弱势状态、持续贬值,这是在整个七十年代所出现的情况。但是美日之间的贸易关系,因为日本是持续处在一个贸易顺差,所以日元应该是有一个强势的状态;但是日本通过各种手段,控制住日元的升值,没有让它升值,美国觉得干预了市场,导致了双边之间这么大的不平衡,所以采取强有力的措施《广场协议》,最终要日元出现大幅度的升值。

2018-03-29 20:49:52  北京时间

【连平】:中国不同,现在对美国出口的比重不到20%,大概是19%不到一点,比日本当年来说要小得多。我们出口的市场,第一大市场往往是欧美或者是美国,有的时候是美国,有的时候是欧盟,这两个是最大的市场。除了这个以外,东南亚这一带占的比重也不低,还有日本、韩国也都不低。现在在“一带一路”的过程中间,这些国家跟我们之间的贸易比重也在明显的上升。所以我们多元化的程度比他来得高。

2018-03-29 20:50:55  北京时间

【连平】:中国还有一半不到的出口是来自于外资企业,其中外资企业中大概一半是美资企业,所以美国制裁中国的出口,也会间接的打击到美国在华企业的利润和销售。当前人民币升值的压力其实并不显著,我们看到前一阵子人民币有过贬值,然后在2017年有了一个明显的升值,这个升值的压力其实已经释放掉了。所以,目前人民币刚刚从贬值的预期中间有所恢复,在2015年一直到2016年,整个贬值的幅度达到13%多一点,然后现在只不过是刚刚从贬值的预期中间有所恢复,跨境资本流动目前基本上处于平衡的状况。

2018-03-29 20:51:53  北京时间

【连平】:中国的经常账户在2013年以后一直到现在,一直保持比较大的顺差,但中国的资本和金融账户这一块,在过去也是顺差,过去我们老是说中国国际收支是双顺差。那么在2014年以后,资本金融账户的逆差,甚至于资本和金融账户的逆差超过了经常账户的顺差,所以就导致2015年和2016年国际收支出现整个的逆差。这一点在前些年所有的分析中间谁也没有预料到,中国居然这么快的在国际收支出现了逆差。在这个之后,中国采取了许多措施,最终促使资本流动趋向于平衡,主要是因为流出的量比较大,采取的措施控制资本流出,这样一来2017年的平衡达到了不错的状态,这时候汇率就稳下来了。加上这段时间美元出现了贬值,人民币就开始有一定幅度的升值。

2018-03-29 20:52:53  北京时间

【连平】:那么中国和日本有很大的不同。一来我们的资本和金融账户迄今为止没有完全开放。在最近的相关政策表述中间,对这一块也是比较谨慎的,就是说要稳妥推进资本金融账户的开放。现在对这个问题还是有不同的意见:随着上一轮很多风险的出现、大量资本的流出、2015和2016年的这种状况,有一些学者认为资本和金融账户不能轻易的完全开放,人民币还不能完全的自由兑换,还是需要掌控在我们的手里。当然开放的步伐可以继续推进,但是需要十分的谨慎。我基本上也是持这有的观点,而且我也是比较强烈的这样的观点。

2018-03-29 20:53:06  北京时间

【连平】:我觉得在这一点上,由于我们对资本金融账户的管理到今天为止没有完全开放,所以在2015年、2016年我们总体上控制住了很大的风险;否则的话,有可能我们所受到的冲击跟当年的日本是有很大的相像之处——日本就是当时资本金融账户开放,汇率波动的幅度很大。

2018-03-29 20:53:21  北京时间

【连平】:最近这两年也有人提出来是不是汇率波动的幅度再放大一点,很多国家都放开了。但是有关的管理部门迟迟没有动,这都是属于非常谨慎的。我后面还会提到,我有几个观点。所以我们说,这个对于中国在当时经历了这样一个过程遇到的巨大冲击,资本和金融账户的管制保护了我们。

2018-03-29 20:53:38  北京时间

【连平】:同时,最近这段时间,对于资本和金融账户以及汇率这些方面机制的调节、摸索了以后,已经取得一些不错的经验和思路。我在2014年的时候,曾经就提了这样一个观点:2014年之前中国的问题是资本流入多,人民币有升值的压力。所以我们很多改革开放的举措是扩大资本流入流出的空间,流入控制,流出不断地开放。

2018-03-29 20:53:50  北京时间

【连平】:事实证明,当时这样一个判断是有根据的,因为中国经济发展到2010年以后,出现了一个新的态势:原来我们对外投资的需求是很少的,居民到境外去用汇的需求也是不多的;后来我们的企业强大了,我们经过这么多年的发展,出口规模很大,我们必定会从一个贸易大国走向资本输出大国,这是趋势。

2018-03-29 20:54:09  北京时间

【连平】:那么我们正处在这样一个转变过程中间,这个时候由于人民币有升值的压力,我们也要关注资本的流入,想办法把流出的道疏通,就为下一个阶段资本的大规模的流出创造了条件。这时候要有预案,但事实证明没有预案,所以出现很大冲击的时候,短期来看没有更好的办法,只能卖外汇储备。所以很快,一年中间外汇储备减少了差不多8000亿美元,这在历史上也很少听到这样的事,规模太大了。如果有预案的话,就很快挡住了,之后才摸索了该怎么做。

2018-03-29 20:54:23  北京时间

【连平】:现在我认为经过这三四年的摸索探讨,现在的机制越来越成熟了,就是说对流进来的管理也有了很多好的办法,对于流出去的管理也有了很多办法。比如说前一阵子推出来的我们要立法,对于那些非理性的到境外去投资的,要通过法律手段,不是外汇管理局,是通过发改委,通过立法的手段最终对你进行管理。其实好多国家也都有这样的机制,美国通过什么议会,对你的投资不喜欢了就说“不”,我们也要采用这样的手段来管理。中国政策的自主性毫无疑问比日本强得多,绝对不会盲目吞下这个苦果。

2018-03-29 20:56:06  北京时间

【连平】:在中美贸易冲突下,对直接投资还是会有一些影响。现在美国对中国进口的大约6000亿美元的所谓高端制造商品要征收25%的关税,同时要限制中国的企业在美国的投资并购,这个会对中国企业在美国直接投资产生限制。其实这个问题不光是美国,在英国,欧盟其他国家都已经开始出现。

2018-03-29 20:56:57  北京时间

【连平】:因为在2015年到2017年里,中国企业对外投资总的规模是相当惊人的。这就是一个规律,一个贸易大国发展到这样的水平,它的能力有了很好的积累,资本运作的能力,投资的能力,管理的能力,他已经不能再局限在中国的市场上,必须要在全球进行资产的配置,资源的配置,这样他才能获得更好的发展,这时候各国都感受到了一定的压力。中国所带来的压力,比当年的德国和日本要来得大得多,甚至在未来也一定会超过美国,因为我们的总量比较大,人口又众多。这是资本流动逐步的趋于平衡,这就是保持一个基本的平衡。

2018-03-29 20:57:30  北京时间

【连平】:2017年以后,我们也看到之所以资本流动趋向于平衡,我们采取了许多措施。比如说2017年中国企业在海外的发债比2016年翻了一倍,海外发债,发了美元债和欧元债,主要是美元债,把美元拿到境内来,换成人民币,进来的话,就等于把外汇输入了。这对于当时来说,人民币有贬值的压力,能够在市场上增加美元的供给是有好处的,这也是政策在那里给予推动。

2018-03-29 20:59:16  北京时间

【连平】:未来如果贸易战真的打起来,也有可能带来人民币有阶段性贬值的压力,外汇储备有可能进一步的有所消耗。贸易冲突对汇率肯定是有影响的,这个影响有多方面的,一个是市场的预期可能会反应过度。首先从汇率贬值的角度去看,我们看在消息传出之后,曾经有过一个小幅度的贬值。之后市场预期是在发生一些变化,但有时候也可能会有反应的过度。

2018-03-29 21:00:11  北京时间

【连平】:现在人民币、汇率未来的趋势,我们认为有两种值得关注的可能性。一个从国际收支的角度来看,现在我们贸易顺差比较大,目标是要削减贸易顺差。贸易顺差大,意味着中国一年下来,外汇资金的流入从贸易的角度而言会增加,顺差就是资本流入、外汇流入。还有一个就是资本的金融账户,就是看资本的流动是不是平衡。

2018-03-29 21:00:27  北京时间

【连平】:如果从上世纪七十年代之前,国际上在看一个国家货币的汇率升值还是贬值,首先看贸易是顺差还是逆差,逆差国货币的汇率应该是贬值的,顺差国货币应该是升值的,趋势也是升值的。但随着资本流动的扩大之后,情况就发生了明显的变化。但不管怎么说,顺差有助于货币的升值,而逆差有助于货币的贬值,基本上是这样一个观点。我们现在的问题是什么呢?未来假如削减1000亿美元的顺差,整个减少的过程可能会带来人民币贬值的压力。

2018-03-29 21:04:31  北京时间

【连平】:短期波动比较大,有很多解释,比如说港元利率出现较大幅度的提升,这样也有助于人民币汇率的上升。还有一种说法,说美元更疲弱,因为最近这几年出现了较为明显的贬值,但仔细看美元贬值的幅度并不大。还有一些其它的分析等等,我认为这些都可能是导致汇率出现短期较大波动的因素。我觉得这里面还是一个极其重要的因素没有说,就是说升值很有可能是一种政策预期的效应,政策预期的效应中间,还伴有对控制风险,就是避险功能的追求。

2018-03-29 21:04:58  北京时间

【连平】:政策预期的效应是什么?就是说当你现在顺差很大,美国方面要你削减顺差的时候,大家的预期是人民币的汇率会不会走上像当年日本的老路,顺差很大,削减顺差怎么办?那你要升值。从政策的角度来说,有暗含这样一种含义,你人民币要升值,升值才能来逐步削减你的贸易顺差。如果这样的话,市场上自然就会得到这样一种政策的暗示,就是人民币在这种态势下面是不可能贬值的。因为顺差已经这么大了,美国都要开始对你打贸易战了,这时候就更不能贬值了。

2018-03-29 21:05:29  北京时间

【连平】:对市场来说,避险的功能就显现了,市场有波动,但至少人民币是稳定的,因为它是具有政策预期的效应,这种情绪下面,很有可能市场上不少机构买进了人民币,事实上反映出来这是一种避险的需求,这种避险的需求以前跟多的是买美元的,但现在人民币在目前这个阶段来说,由于贸易战,这种情况下,中国不可能让人民币进一步贬值的。

2018-03-29 21:06:27  北京时间

【连平】:这次美国非常意外的没有强调说汇率要大幅度的升值,就像当年对日本一样,没有这样说,但是对中国来说,我们也是需要保持汇率的基本运行的态势,就是不要受这些影响,也不要应用汇率工具达到自己某一个方面的目的。但市场完全可以作这个判断,这种情况下人民币更多有可能是稳定或者升值,而不大可能采取贬值的措施,所以这样的话,短期人民币就有了相对比较强的推动。但这里面还有美国的因素,美元最近确实是偏弱,所以在未来,像这种政策预期的效应也是可能会发生变化的,在未来当供求关系发生变化以及美元的波动出现了一定的强势的话,这种可能性也是完全存在的,这时候人民币就有可能走向贬值。

2018-03-29 21:06:52  北京时间

【连平】:但是我认为,这里面会有两个阶段,第一个阶段,就是政策预期的效应以及避险的功能的显现,这可能在当前的阶段中间会主导人民币汇率的走势。第二个个阶段,随着我们打算进一步的开放市场,促进贸易更加平衡,事实上就是要削减贸易的顺差,这个趋势继续发展的话,是有可能对未来人民币的贬值带来一定的压力。所以,大致可以分成当前阶段和未来的一个阶段对汇率的看法。

2018-03-29 21:07:33  北京时间

【连平】:这里我说两个观点。一个是综合刚才我们讲的整个汇率、资本流动等等方面的分析以及我对这个问题长期的一些基本看法,我提这样几点。第一个,在未来,我们宁可较大幅度降低相关产品的关税,扩大进口,但也要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,要避免大幅度的趋势性的升值或者贬值。

2018-03-29 21:07:46  北京时间

【连平】:从战后一直到现在,好几十年前,从整个全球汇率运行态势以及对各国经济带来的影响来看,大幅度升值或者大幅度贬值都是有害的。日本当年是大幅度升值,大幅度升值之后,短期是绝对的繁荣,八十年代末到九十年代末,日本的繁荣几乎是不可想象的,房地产大涨,股票大涨——东京的股市指数涨到38000点,而现在大概20000点都不到。然后在这个过程中间,最后是劳动力的价格也大幅度的上升,日本工资大幅度的上升。

2018-03-29 21:08:07  北京时间

【连平】:经过五六年的大幅度上升之后,所有的日本资产价格都出现了匪夷所思的上升,最终这个国家所有的成本大幅度上涨,低价、工资不是在一般上升,而是在大幅度上升,所以这个国家就没有竞争力。然后资产价格泡沫持续增大之后,金融机构以及投资者会选择离场,最终这个市场就彻底倒下。

2018-03-29 21:08:37  北京时间

【连平】:所以持续大幅度升值绝对是不可取的。在升的时候可能会带来繁荣,我们过去也曾经有过,也是由于各方面的压力,比如2005年一直到2008年这段时间,经济增长速度很高,资本大规模流入,我们的出口高速增长,每年都是20%以上的增长,这时候人民币承受了很大的升值压力,给中国经济带来了很大问题。央行把外汇买进去,把人民币抛出来,人民币多了,就把银行存款准备金率提高,所以央行现在货币库里大概锁了20万亿的人民币,这就是货币政策所承受的代价。

2018-03-29 21:09:07  北京时间

【连平】:大幅度贬值的问题也不小。2015年8月份以后出现大幅度贬值,在做预案的时候,肯定是对未来的预期很清晰的,这个波动不会带来太大的影响,但谁也没有想到,这个做法意味着你央行在主导未来的贬值,市场就出现了一边倒的态势。同时由于2015年中国经济增长处在压力最大的阶段,也是通缩水平最高的阶段,这时候贬值是没有商量的,蜂拥的资本加上资本和金融账户没有很好的预期管理,管理的手段没有到位,所以流出压力非常大,导致货币出现了大幅的贬值。

2018-03-29 21:09:31  北京时间

【连平】:贬值不仅带来了人民币的贬值,还带来了资本市场的回落。还好房地产市场没有太大的影响,后来经过各种措施,将它控制住了,这就是我们亲身经历过货币大幅度贬值,伴随着资本外流带来的巨大压力。因此资本和金融账户开放以及汇率机制的改革,还没有到这个时候。

2018-03-29 21:09:42  北京时间

【连平】:第二个,宁可进一步扩大金融行业和金融市场的开放、降低准入门槛,但也要保持资本和金融账户的适度、更多降低准入门槛——从目前来看,我们还能接受。但我们还是需要资本和金融账户适度的管理以及可兑换不能彻底放开,这就是我们前面所讲的。如果这些放开,所带来的冲击,很可能是我们难以承受的。

2018-03-29 21:09:50  北京时间

【连平】:未来既要稳妥和审慎地推进人民币汇率形成机制改革以及资本和金融账户的开放,也要协调好这两者之间的关系,使它们能够很好地相互协调、相互支持、相互促进和相辅相成。这两个是保护中国经济防止世界经济危机冲击的两扇大门,要互相很好协调。

2018-03-29 21:11:33  北京时间

【连平】:最后再说两句货币政策。货币政策,在十九大以及后来的中央经济工作会议,还有最近的“两会”政府工作报告中间都讲得非常清楚,货币政策还是要保持稳健中性。那么在现在贸易战阴霾下面,货币政策还是保持稳健中性吗?会不会出现较大幅度的松动呢?就像市场上最近有人在说,贸易战开打之后,对中国影响比较大,中国是不是还要再搞4万亿呢?是不是再要大幅度放水呢?我觉得在目前中国的条件下,恐怕不要把中美之间可能出现的贸易战描写得太可怕,不必过于悲观。

2018-03-29 21:12:11  北京时间

【连平】:刚才我们做了很多分析,对中国经济的影响,对出口的影响以及我们可能采取的措施等等,我觉得不必过于悲观,至少短期来看,从今年的情况来看,中国的政策的刺激在过去搞了很多了,现在在贸易战可能开打的情况下面,要把丢失的外需完全是过刺激内需方法来加以弥补,我们认为是不可取的。

2018-03-29 21:12:44  北京时间

【连平】:贸易项下的问题,应该首先还是从贸易的角度去寻求解决的方案,中美贸易的互补性还是强于竞争性的,这一点我们还是要把握住,因为这两个大的经济体之间,本身的规模很大,然后经济关系、贸易关系是犬牙交错,我们如何把互补性放在前面。那么美国也确实也很难说,是存在着通过贸易战逼迫人民币升值的可能,但我们还是有很多的主动权的,货币政策操作的空间也很大,我们认为不必采取非常宽松的货币政策来应对目前所出现的这些问题或者是困难,还远远没有到这个阶段。

2018-03-29 21:13:56  北京时间

【连平】:所以总结的一句话,叫做金融监管,下一步可能加强,但是货币政策难以收紧。理由是:从大环境来看,不具备进一步收紧的条件。第一,外部的不确定性比较大,第二,是因为房地产投资,意思是今年不可能完全排除经济增长仍有一定下行的压力,这时候货币政策进一步收紧,而监管对整个市场的流动性还是有收紧的效应,监管越严,效应越强。但我们为了要控制风险,不规范的行为,可以导致很多风险的行为,必须要给予严格的监管。

2018-03-29 21:14:22  北京时间

【连平】:在这种情况下,监管可以进一步加强,但货币政策要保持平稳的态势。所以我们看最近政策方面都讲得很清楚,松紧要适度。今年以来美国的股市出现大幅度的波动,涨了八年了,出现了下跌,在开始下跌的过程中,全球市场波动是比较大的。回过来看中国银行间的市场,央行一直干的一件事情,是向市场注入流动性,不是净回笼,是持续的净投放,他要呵护这个市场。

2018-03-29 21:14:46  北京时间

【连平】:国际市场波动已经很大了,金融市场的流动性,看上去很宽松,但一旦遇到比较大的风浪的冲击,风险偏好迅速降低到最低水平,这时候流动性就马上枯竭了。流动性枯竭不是说市场上没有钱,是有钱的人、有钱的机构谁也不愿意把自己手里的钱借给别人,这时候就没有流动性,这时候需要监管当局、货币当局维护市场的流动性。所以我们认为这种态势、国内的增长、然后考虑到不确定性,再加上金融监管众多的因素摆在那里,货币政策难以收紧。

2018-03-29 21:16:53  北京时间

【连平】:有人说美国持续在加息,中国是不是也应该加息?当然从大趋势来说,如果经济增长层面,全球进一步向好的方向发展,我们的增速和增长也在平稳中反弹、持续向好,未来货币政策适度收紧的可能性是存在的。当然随着美国利率进一步的上升,我们尽可能保持和它的利率之间有一个合理的空间。但在目前的情况下,恐怕我们还不会简单地说跟随美国加息,我们也加息。

2018-03-29 21:17:14  北京时间

【连平】:从中国现有的条件来看,还没有这种需求。有人说是通胀,2月份CPI已经2.9了,接下来会不会再增加?我们认为这2.9可能是今年最高的水平。一个是因为春节的错位,去年这个时候是一个低点,去年的春节在1月下旬,涨价涨在1月份,今年的春节在2月份,涨价涨在2月份。

2018-03-29 21:17:19  北京时间

【连平】:但往后看的话,没有推动食品价格大幅度上升的动力,M1和CPI之间的关系是很密切的,M1的波动,三四个季度以后CPI必定会波动的,最近三四个月M1一直在下降,而且降到很低的位置上,当货币处在监管不断加强、M1水平不断降低的情况下,物价要出现大幅度的反弹几乎是不可能,它没有货币条件。所以我们认为今年物价,包括PPI,现在都在慢慢往下走。可能这个月往下走PPI比较明显,这些导致我们货币政策不会因为现在有通胀的压力,然后我要把利润往上抬,不具备这样的需求。

2018-03-29 21:18:33  北京时间

【连平】:最后这张PP讲了在货币政策保持一个平稳的情况下面,我们有关措施可能有哪些。有些东西比较专业,我就不说了。总的来说,要针对性的运用一些货币政策工具,来降低贸易战可能带来的冲击。一个多小时,我要讲的差不多讲完了。

2018-03-29 21:18:53  北京时间

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